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工商時報【主筆室】

去年8月11日,人民幣突然對美元大幅貶值,以矯正價位偏差,及重建合理的匯率變動機制,是最近一次的匯率改革。如今1年過去,這次匯禮物改的績效究竟如何?中國人民銀行未來在匯率方面還需做哪些功課?這些問題,實頗值得海內外高度關注。

回顧去年811上好用推薦午,人民銀行公布的當天人民幣對美元中間價,出乎尋常地大貶至6.2298元(兌1美元,下同),計比前一天貶值了1角1分多。接下來兩天的中間價又依序大貶1角、7分,才告稍歇,第3天的中間價已到6.401元;總計3天貶了將近3角,幅度超過4%,相當驚人。

人民銀行該次大幅貶低人民幣驚喜價匯率,目的之一,是矯正人民幣匯價水平的偏差。因2005年以來的人民幣匯率,受大陸外貿順差及熱錢流入影響,一路走升,到2014年年初差一點升破6元大關,此後即重新釘住美元,即在6.1元左右的偏高水平浮動。至去年,大陸經濟增長率明顯走疲,出口外貿也相當不振,終使偏高的匯價水平於811受到了打壓。

目的之二,則是實行人民幣匯率變動機制的結構性改革。簡單解讀,就是使人民幣匯率從近兩年的「釘住美元」,改為「釘住一籃子貨幣」。這個「籃子」裡的貨幣,是中國外匯交易中心掛牌的14種外幣,其幣值分別按不同權重綜合併計後,化約成CFET搶便宜S(人民幣匯率指數),是人民幣匯率變動的重要依據。

關於上述的外幣權重,根據人民銀行於去年12月中首次公布資料,係為美元26%、歐元21%、日圓15%、港幣7%、澳洲幣6%、馬來西亞林吉特5%、俄國盧布4%、其他16%。

有了CFETS作準據後,人民幣匯率變動理當是活潑的「多空交戰」樣態才對,不料去年811後到目前為止,其實際變動模式,基本上是「一路走熱賣中貶」。

具體而言之,到去年12月31日,人民幣對美元匯率中間價已貶至6.4936元,比811那波貶值低點6.401元,又貶了將近1角。再到今年6月30日,該中間價更貶至6.6312元,等於今年上半年內,又貶了2角3分,幅度甚為可觀。

其中,英國確定脫歐時,人民幣匯率特別疲軟的表現,著實讓國際市場人士感到驚訝。英國公投係在6月24日周五近中午時分(北京時間)確定脫歐,當天人民幣對美元匯率中間價已於稍早公布,未及反應。

但次一營業日(27日)上午,中國人民銀行就急著讓人民幣兌美元匯率中間價大貶,計從前一日的6.5776元,一舉貶破6.6元關卡,達到6.6375元,即貶了近6分之多。這種表現頗令人感覺,人民銀行是「一抓到機會就要讓人民幣貶值」。直到近日,人民幣匯價水平仍處在低位,未能向6.6元關卡回升;像8月8日的中間價為6.6615元,仍比去年811的幣值低了一截。

儘管這一年來人民幣貶了很多,但並未給大陸外貿帶來什麼好處。大陸海關總署剛公布,今年1至7月合計,大陸出進口金額年減8.7%,其中出口年減7.4%,進口年減10.5%。理論上貨幣貶值會提升出口及打壓進口,但近來的人民幣貶值,卻造成出口和進口「雙降」。由此看來,人民幣一路貶值,並不是好事情。

更何況,人民幣之納入國際貨幣基金SDR(特別提款權)貨幣籃,今年10月1日就要生效;人民幣即將成為國際準備貨幣,實不宜對外「示弱」,而讓人一路看貶,最好能有「升貶難測」的神秘感,以引起海內外投資人購入及持有的興趣。

於今之計,人民銀行宜修改CFETS貨幣籃內容,主要是合理調整各幣別的權重。像美元權重只有26%,與其在國際支付體系佔比約60%的情況甚不相稱,未來似可將美元權重適度調高,若調高到40%左右,則CFETS貨幣籃的美元與非美元兩陣營,份量約略相當,彼此可以平衡;在這樣的基礎上,人民幣匯率走勢也許會相對平穩,不會一路貶值或一路升值。

另外,我們建議人民銀行,把新台幣納入CFETS貨幣籃之內,因兩岸貿易金額佔大陸整體外貿比重,超過4%,兩岸貨幣匯率的交互影響實相當顯著;人民銀行既已把港幣納入該貨幣籃,當然也可以把新台幣納入。果能如此,將彰顯兩岸特殊關係,且能促進雙方經濟融合發展,具有高度的正面意義。

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